分级A的合理定价 – 1

现在普遍接受的,认为A对应的无风险利率应该类似于10年期AA级企业债的回报率,目前该回报率是6.5%。

而A的收益率则设计为“一年定存+X”,基本X对应不同A的+3、+3.2、+4、+5等等。按上面的相加,表面上看起来除息对A是利空,但实际上A的收益率计算是一个非常复杂的过程。简单的使用一条公式先说明,A的隐含收益率=约定收益率/(价格/净值),当降息的时候,同时影响那上面决定隐含收益率的三个要素,所以降息对A是利空还是利好,是个有争议的话题。

当降息时,那个约定收益率中的“一年定存”下降了,然而决定A实际收益的是隐含收益率。虽然约定收益率变小了,但同时,由于市场对降息做出的反映,更可能是价格下降。所以这是利好还是利空要更进一步研究。

举一个+3的A的例子(其它的只要将X换成对应的收益浮动),它的约定收益率=一年定存+X,即2.75%+3%=5.75%,可以看出比10年年AA级无风险的收益率6.5%要低。理性的人在相同的价格下肯定要买6.5%的AA级企业债,这时候分级A就会出现折价。如果不折价,以让它的回报率可以达到和AA债一样的6.5%才有市场。

A定价的基础从上就可以得出来了,A的折价率=约定收益率/无风险收益率=5.75%/6.5%=0.885。也就是所,只有折价88.5%交易才是理性的:

A合理定价的基础=A净值*折价率=A净值*0.885

当然,上面只是一个基础,更精确的定价有待进一步研究。

转:一个分级A下折的计算例子

1. 今天以0.887元买入1000份TMT中证A,手续费不计,今收盘0.915元。
2. 今天TMT中证B低折,估计今晚B净值是0.215元,A净值是1.005元,A:B是5:5。

在假设下周一TMT中证B净值不动的情况下,那么:
1. 1000份B变为215份新B;
2. 1000份A变为215份新A,+790份新母鸡;
3. 新A的交易价格估算为:5%(TMT中证A利率)/6.3%(市场隐含收益率)=0.794元;
4. 母鸡的赎回价格为:1*0.995=0.995元 0.995是指扣除了0.5%赎回费的实际赎回价格。
5. 1000份A下折后总值为:215*0.794+790*0.995=170.71+786.05=956.76
合计每份0.957元,收益率0.957/0.887-1=7.86%

下周一(T日)10:30起可继续交易A和B,周二(T+1日)停牌,晚上新A和母鸡到账,周三10:30起可卖和赎回。

可能出现的变化:
1. 下周一(T日),B类继续跌,收益继续扩大;B类开始上涨,收益减少;
2. 下周二(T+1日),母鸡净值增加,收益继续扩大;反之亦然;
3. 下周三(T+2日)就可以赎回了,但赎回是按照周三收盘母基净值计算的,所以要承担周二和周三两天的母基金净值波动。

关于分级A下折的知识点摘录

  • A有看跌期权,B是看涨,A借钱给B形成B的杠杆,而A则获得年化固定收益。一般A以折价交易进去,将净值为1左右而交易价格一点在0.8+。
  • 虽然A是折价交易,但是A不可以单独赎回,所以吃到折价的机会,就只能靠下折。当A下折的时候,A超出B净值的部分将转换成净值为1的母基可以赎回,而收益来源差不多就是B下折的损失。
  • B的杠杆=(A的数量*A净值+B数量*B净值)/(B的数量*B净值)
    当A和B初始净值都为1的时候,初始杠杆=(A的数量+B的数量)/B的数量。当A:B=5:5时,初始杠杆为2;当A:B为7:3时,初始杠杆为3.3。由于B的净值是分母,当B的净值越低(越接近下折时),B的杠杆越高!如果这时下折下买入B而指数大反弹,加上B的高杠杆,是抢反弹的利器。但是,如果反弹不成功,一般下折前买入的B要亏掉50%+的本金。
  • 下面的图大致表明了下折的时候A和B发现的变化,如净值、份额等。

  • 目前A的约定收益率分别有一年定存+3%,+3.2%,+4%,+5%等。由于约定收益率越高,预期收益越多,它的折价越低。也是就是由于A下折的收益是吃折价为主,所以一般来说,+3%的下折最高。
  • A的隐含收益率=约定收益率/(价格/净值)
    永续A类修正隐含收益率 = 下期利率 / (A交易价格 – (A净值 – 1) + 定折剩余年限 × (下期利率 – 本期利率))
  • 下折前,计算A参加下折盈亏平衡点的公式:
    A盈亏平衡交易价 = ( B折前净值)× A折前净值 + B折前净值×(A约定利率/无风险利率)
    http://xueqiu.com/3309816647/50412016
    A对应的无风险利率应该类似于10年期AA级企业债的回报率
  •  下折后新A的交易价格估算为:A类的收益率/A类的隐含收益率
  • A的合理价格是一个比较复杂的问题,需要单独一篇文章梳理。